4月29日，国新文化、庚星股份、立航科技、精伦电子、华嵘控股等多家上市公司将被实施退市风险警示。这些公司是去年颁布的“国九条”中关于沪深主板公司“净利润为负且营收不到3亿元”的财务类退市指标生效后，触发这一条件的逾50家上市公司的一部分。

目前，这50余家公司中，一些在完成年报披露后已被标记*ST，另一些则还在等待年报发布。与一般预期不同，部分存在保壳预期的公司股价并未大幅下跌，甚至有所上涨。例如，正在推进实控人变更的亚振家居本月股价涨幅已超30%。而ST春天在风险进一步暴露后遭遇连续跌停。

2025年将是这些刚刚戴上或即将戴上*ST帽子的上市公司的关键一年。当前正值2024年报披露高峰，退市新规下的市场洗牌也在加速。2024年，沪深交易所修订并发布了新版《股票上市规则》，其中主板市场财务类退市指标升级，将净利润为负且营收低于1亿元的设定改为净利润为负且营收低于3亿元，首次触发将被实施退市风险警示。

据业绩预告口径统计，截至目前，已有50余家主板公司触发上述新规红线，其中沪市主板公司超20家、深市主板公司超30家。这些公司中仅有2家市值超过50亿元，大量公司市值都在20亿元左右。还有公司面临双重风险警示，如ST步森，除业绩指标触及财务类退市风险警示外，还因持续经营能力存在不确定性而被继续实施其他风险警示。

在“净利润+营收”组合指标红线下，也有公司通过施展“财技”、突击交易等方式意图保壳。例如，连续5年亏损的ST春天，在2024年业绩预告中表示扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为3.05亿至3.33亿元。但在近期财报审计中，年审会计师质疑其业绩数据，认为第四季度特别是12月份酒水营业收入异常增长缺乏商业合理性，初步认定经调整或扣除后的营业收入将不到3亿元。

上海海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师表示，财务类退市指标要求主板公司营收低于3亿元且利润为负即触发退市风险，迫使企业聚焦主营业务。值得注意的是，因“净利润+营收”组合指标被“*ST”，并不意味着上市公司必然走向退市终局。一些基本面尚可但受短期因素影响的企业，2025年仍有机会调整回归正常。事实上，通过整合、提升经营，每年也有一些公司成功撤销退市风险警示。

从企业实控人性质看，在前述50多家上市公司中，国有企业占比约两成。例如，ST步森、和科达和大晟文化在去年才完成地方国资入主。以大晟文化为例，2024年是唐山文旅入主首年，虽通过借款等方式支持公司经营，但效果未完全显现。大晟文化部分老游戏运营时间较长收入下滑，影视业务、新游戏业务收入不及预期，总体营业收入同比下降。今年以来，大晟文化股价跌幅已超25%。

显然，国资出手不一定就能买到优质标的。好的标的实控人大多不愿转让，对地方国资来说估值高又难以获得。面临危机的标的，一般存在大股东高比例质押、资金链紧张等问题，却给国资收购提供了合理的价格谈判空间。

除了国资接盘，上述触发退市风险警示的公司中，筹划易主、资产重组的案例也频频出现。例如，兰州黄河股东内斗多年，但在公司即将面临退市风险前达成诉讼和解，公司前二股东谭岳鑫成为新的实控人。监管部门也鼓励上市公司并购重组，去年9月底，证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》明确提出，相关上市公司应抓住政策窗口期，与优质资产开展重组合作。